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      出品：新浪财经上市公司臆想院

      作家：喜乐

      近日，深圳市创念念三维科技股份有限公司Shenzhen Creality 3D Technology Co., Ltd.（以下简称“创念念三维”）在港交所递交招股书，中金公司担任独家保荐东说念主。凭据招股书，本次港股IPO召募资金将用于：1）研发投资，以加强技巧才调，支抓弥远翻新并守护公司在众人糜费级3D打印行业的竞争力；2）国际用户营运，具体而言，用于搭建和运营创念念云及Nexbie；3）将用于众人品牌实践及销售渠说念开拓；4）寻求与公司业务互补并符总共策的计策性协作联系、投资或收购；5）营运资金很是他一般企业用途。

      动作曾获腾讯创投等机构加抓的行业玩家，创念念三维比年保抓着畛域彭胀态势，近三年收入复合增长率达30.4%，家具阴私众人约140个国度和地区，但在快速增长背后，盈利波动、国际市集关税冲击、研发参预不足、客户收入孝敬镌汰等问题平缓浮现，给这场港股冲刺之路带来多重试验锻练。

      营收三年复合增30.4%净利率却腰斩 毛利率过期同业20个百分点

      创念念三维是众人最初的糜费级3D打印家具及就业提供商。公司的家具及就业主要包括：3D打印机、3D打印耗材以及创念念云（公司专注于3D打印内容的众人在线社区）上提供的各种就业。凭借公司的品牌及技巧专长，公司扩展了家具线，涵盖3D扫描仪、激光雕琢机及配件。此外，公司近期推出Nexbie，一个专注于3D创意制品的国际电商平台。

      公司于2021年完成A轮融资，总共召募5.1亿元，投后估值达40亿元，投资方包括腾讯、深创投、前海FOF及中航坪山等。公司曾于2023年12月与中金公司签署A股上市指点合同，后基于业务发展需要及港交所动作国际成本市集平台的上风，于2025年8月晦止A股指点合同，转而寻求在港交所上市。

      2022-2024年，公司商业收入分裂为13.46亿元、18.83亿元和22.88亿元，年复合增长率达30.4%，2025年一季度收入同比不绝增长至7.08亿元；但净利润走势与之背离，同时代别为1.04亿元、1.29亿元和0.89亿元，2024年较2023年同比下落31.01%，尽管2025年一季度净利润回升至0.82亿元，已接近2024年全年水平，仍难掩盈利波动的压力。

      进一步从盈利水平来看，公司显赫过期于行业均值。2022-2024年，公司毛利率分裂为28.8%、31.8%、30.9%，而同时同业毛利率平均值超50%，即等于同业中2024年毛利率最低的铂力特，也达到37.4%；净利润率发扬更弱，从2022年的7.7%抓续下滑至2024年的3.9%，降幅近50%，而2024年同业净利润率平均值为13.5%。

      北好意思为公司最大市集 关税政策下公司盈利或进一步承压

      跟着好意思国关税政策的冲击，公司盈利濒临进一步承压的风险。招股书娇傲，公司家具阴私众人约140个国度和地区，其中北好意思市集是中枢收入开首，2025年一季度收入达2.4亿元，占比33.3%，但该市集正承受关税政策的严重冲击——公司家具出口好意思国的关税税率已从原来的25%升至55.0%-60.8%区间。

      为布置关税高潮，行业内企业多量罗致提价策略。凭据3D打印资源库死心2025年4月25日的音讯，公司的竞争敌手之一拓竹科技的H2D多色打印套装好意思国售价继4月初涨至2399好意思元后，4月底又高潮至2699好意思元，涨幅300好意思元。激光万能套装10W和40W版分裂高潮450与600好意思元。国内售价仍为13,999元、17,999元与22,999元，对比来看好意思国售价向上40%。创念念三维也通过提前在好意思国仓库储备存货、转机家具售价将关税成本转嫁给客户，这可能是2025年一季度收入及净利润发扬较好的原因。

      不外，由于公司未在招股书中流露各种家具及各地区的毛利数据，无法具体评估关税对盈利的本色影响。且当提前储备的存货售罄后，公司在北好意思的收入及盈利或将濒临更大压力。

      研发参预占比仅6.5% 研发团队仅10.6%领有硕士以上学历 技巧壁垒失守致市占率滑落至第二

      在3D打印这一技巧密集型行业，创念念三维的研发参预强度显明过期于同业。2022-2024年公司研发开支占比分裂为6.5%、5.1%、6.5%，远低于同业19.6%的平均水平。从东说念主才结构看，公司研发团队共有565东说念主，其中仅10.6%领有硕士及以上学位，这种东说念主才储备景色可能难以复古抓续的技巧翻新。

      研发参预不足径直导致公司技巧竞争力下滑，最径直的体现是市局面位的动摇。尽管创念念三维2020-2024年累计出货量仍以27.9%的市占率位居众人糜费级3D打印市集的第又名，但2024年单年度出货量已退居第二，市占率降至16.9%，被竞争敌手赶超。在糜费级激光雕琢机等新兴畛域，公司市集竞争力短板更为显明，2024年出货量市占率仅5.7%，GMV市占率3.5%，远低于头部企业16.6%的出货量市占率和42.5%的GMV市占率。

      最大客户收入孝敬降六成 新晋客户收入孝敬不足两年前末位中枢客户

      2022-2024年及死心2025年前三个月，创念念三维前五大客户孝敬的收入分裂占总收入的36.9%、19.9%、15.4%及14.1%。看似客户结构抓续优化，但深远分析可见，客户质料的下滑可能对异日增长酿成制约。

      从扫数收入孝敬来看，前五大客户的收入畛域呈显明萎缩态势。2022-2024年，前五大客户总共孝敬收入分裂为5.0亿元、3.7亿元及3.5亿元。在总营收抓续增长的布景下，中枢客户的收入孝敬不升反降，反馈出公司对大客户的诱骗力在收缩。

      从客户收入孝敬数据看，单一客户收入波动剧烈，优质客户孝敬度下滑问题尤为杰出。2022年，客户A以1.9亿元的收入孝敬成为公司最大客户，占畴前总营收的14.3%；但到2023年，该客户虽仍在前五大名单中，收入却大幅缩水至6197万元，降幅高出67%。客户质料的下滑在新增客户中体现得更为显明。2024年新进入前五大的客户F和客户G，收入孝敬分裂为4532万元、3751万元，而2022年第五大客户E的收入孝敬已达4625万元。也就是说，2024年新晋头部客户的收入畛域，以致不足2022年排行末位的中枢客户，这种新旧客户收入断层的得意，径直反馈出公司在客户维系与优质客户拓展上的才调短板。

      2163家经销商 74家自营网店以外 仍要参预训诫Nexbie电商平台

      动作募资筹备的弥留构成部分，创念念三维于2025年8月树立Nexbie国际电商平台，专注于销售3D打印制品，公司将其定位为“共生共荣的3D翻腾达态闭环”，但这一举措的必要性和参预效果存疑。

      从渠说念布局看，截止2025年一季度，公司已领有2,163家经销商及74家自营网店，其中国际包括16家径直对主顾销售的网店（DTC网店）以及58家电商平台上的自营网店，线上线下渠说念已具备相配畛域。Nexbie平台与现存渠说念存在一定重复，尤其是在3D打印制品销售畛域。更弥留的是，3D打印电商市集竞争热烈，Stratasys、3D Systems等国际巨头已占据先发上风，亚马逊等概述电商平台依然弥留销售阵脚。在这种市集环境下，Nexbie平台能否贬抑竞争壁垒存在较大不笃定性。此外，公司2022年才开动训诫寂寥站渠说念，寂寥站运营训诫尚浅，在短短三年内大畛域彭胀电商平台，可能濒临运营才调跟不上畛域彭胀的风险。

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