远在台湾且坚捏价值投资的安迪推选了这本书，亦然他最近在履行的事情，读完我感受到这其实亦然叶训诲的一场投资履行施展，在量化分析与投资直观间的均衡操练，亦然在考试一种价值发现的念念维神色。履行坚捏的三因子选股，本色上是在教咱们怎样穿透市集杂音，识别那些被低估的珍珠，是以临了的临了，叶训诲也说了：投資东谈主不错期待在有耐性、有邏輯地投資30年後致富，但弗成期待3年後致富。这句话大略就能劝退不少东谈主了开云体育(中国)官方网站，最珍爱的“黄金公式”其实就藏在耐性与感性的投资心态中。

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長期以來，價值股與成長股是兩種主要的選股哲學，前者主張股票低廉是王谈，後者主張公司賺錢最进军。但是現實的情況是「股票低廉的公司时常不賺錢，公司賺錢的股票时常未低廉」，魚與熊掌弗成兼得。

筆者在2013年出书《台灣股市何種選股模子行得通？》，提倡一個稱為成長價值指標（Growth Value Index, GVI）的選股指標：GVI=(B/P) X(I+ROE)™其中

P=股價（price）B=每股淨值（book value per share）ROE=股東權益報酬率 （return on equity），為基於近四季盈餘的股東權益報酬率，僅限本業營運產生的盈餘TM=成長係數，大約6～8。

GVI公式中 ROE 代表「公司賺錢最进军」的成長股選股哲學；B/P是淨值股價比，即股價淨值比P/B 的倒數，代表「股票低廉是王谈」的價值股選股哲學。成長係數TM是由股市資料以迴歸分析決定的係數，TM越大，ROE 對 GVI 的相對影響力越大，GVI 會偏向「公司賺錢最进军」的成長股選股哲學。反之，TM越小，GVI 會偏向「股票低廉是王谈」的價值股選股哲學。股票的GVI 越大，代表越是「賺錢公司的低廉股票」。

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雖然加權評分法（Weighted-scoring Method, WSM）是最常用的多因子選股模子，但短缺精緻的理論基礎。但它不错輕易整合其他有用的選股认识，举例慣性效應。當加權評分法只考慮價值因子P/B（股價淨值比）與成長因子 ROE（股東權益報酬率）時，雙因子加權評分=（1/2）XROE 評分＋（1/2）XP/B評分

其中 ROE 評分=將股票依 ROE 排序，因為 ROE 越大公司越賺錢，故排在最大一端的股票得100分，排在最小一端的股票得0分，其餘內插。P/B 評分=將股票依P/B 排序，因為P/B越小股票越低廉，故排在最小一端的股票得100分，排在最大一端的股票得0分，其餘內插。此雙因子加權評分法選股模子績效上下與特质，跟成長價值指標（GVI）绝顶相通，可謂英杰所見略同。這強化了加權評分法确实切度。

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配方設計問題的特质是具有下列为止：每一種因素王人要大於等於0所有因素的總和等於1

在建構最好化選股模子的過程中，要是把每一個選股因子的「權重」視為配方設計問題中的「因素」，則選股因子權重比例組合可視為配方設計問題中的「配方」。最好配方是指能優化投資东谈主的「目標」（举例最大化報酬），且滿足投資东谈主的「为止」（举例为止風險）。因此選股決策問題可視為一個尋求優化目標、滿足为止，各選股因子權重總和赶巧100%的最好化設計問題。

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本書選股只選市值超過中位數的股票，也即是每季市值前50%的股票，因此規模因子被視為一個篩選條件，而非加權評分法選股其中一個評分因子，故不會選出流動性太小的股票。選股時選出加權評分法名次的前30檔股票加入投資組合。但因為選股池有每季市值前50%的股票的为止，有些加權評分法名次在前30名的股票因市值为止被摒除，故信得过被選出的股票常在10～15檔。要是檔數太少，代表選股模子傾向選出袖珍股，因此平均作念多捏股數，可作念為估量投資組合流動性的輔助指標。本書選股模子基本上是以月為單位換股，但加權評分前30名的股票不會賣出。因此投資組合並非每個月周轉一次，實際的年往复本钱約在4%～5%。雖然前述的各項指標王人已經考慮往复本钱，但年往复本钱仍為估量投資組合妥適性的輔助指標。

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年化報酬率1.蓝本股票月報酬率已經是最好的慣性因子，其表現優於以股票周或季報酬率作念為慣性因子。2.改用日股價大於月移動平均線當成为止服从，不如把慣性因子當成加權評分的一個因子。3.日股價大於月移動平均線當成为止，優於以小於當成为止。可見即使以移動平均線當成为止，仍然有助於以 ROE 與 PB 當成加權評分的因子選股模子，趨勢投資互助價值投資具有綜效。

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為何獲利、價值、慣性三因子是綜效強大的三劍客？一個合理的解釋是：獲利、價值雙因子是「價值投資」，慣性因子是「趨勢投資」，前者雖然知谈股票合理股價被低估，值得投資，但不知谈何時市場會認同，股價開始修正到合理股價。後者不错知谈市場認同應該買進股票，但為何應該買進，並無明確、堅實的情理。要是說「合理股價被低估」是火藥，那麼「市場認同」是雷管，後者引爆前者，酿成一波漲勢。

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三因子選股模子每月報酬率惟有57.6%的機率贏過大盤，投資东谈主必須显明，選股是靠各月報酬率的平均值取勝，因此長期捏續投資是必要的，這是股市縱斷面的「多元散布」。举例2004～2019 年出現了一隻大黑天鵝（2008 年的金融海嘯），但為了閃躲這隻黑天鵝，將錯失更多、更大的白日鵝。三因子選股模子個股報酬率惟有47.5%的機率贏過大盤，投資东谈主必須显明，選股模子是靠較少大賠的股票，以及有較多大賺的股票贏過大盤。因此散布捏有15檔以上的股票，提升平均值的穩定性是必要的。這算是在股市橫斷面的「多元散布」，跟西諺「雞蛋不要放在吞并個籃子」是同樣真谛。

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由於日報酬率變化過程波動很劇烈，為了讓讀者更明晰看出財報公告的資訊衰減效應，將超額日報酬率累積成累積報酬率。不错明晰發現，正如理論所預期，「季報公布截止日隔日往复」財報公告的資訊衰減效應，遠比「每月第一個往复日往复」者明顯。隨著離財報公告日越遠，累積報酬率的增速越低，到了第13個往复日，累積超額報酬率已經達到2.9%，但之後增速大幅缩短。而依照每月第一個往复日往复的神色，在吞并時間累積超額報酬率只達到1.1%。因此，要是投資东谈主每年要換股四次，那麼在季報公告截止日隔天坐窝往复，是最故意的。

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作念空有許多缺點：1.股市長期而言，考慮股利後的實質年化報酬率大約 8%，即使選股模子也能作念空，但遠比用選股模子作念多不利。2.股票上漲沒有極限，意味理論上融券虧損可能無限大，但獲利有限，最多即是100%。3.並非每檔股票王人可作念空，成交量小的股票可能無券可借。4.當投資东谈主預期股票會跌，但股價卻上漲時，就會賠錢，賠到一定过程，就會被券商強制融券回補。5.每年除權息和股東會，融券會被「強制回補」。總之，作念空操作战略有許多缺點，沒有10年以上投資資歷的投資东谈主，不要輕易嘗試，單純作念多投資股市即可。

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許多投資东谈主說「股市是賭場」，這句話不统统正確。要是投資东谈主以賭博的手法投資股市，举例單押一檔股票、採用財務槓桿、短進短出、期待一夕致富，那麼「股市是賭場」這句話统统正確。但是投資东谈主要是是以投資的步伐介入股市：捏有足夠多檔股票的投資組合、不採用財務槓桿、以可捏續資金永續投資股市、在適當周期依照價值投資與趨勢投資的邏輯換股、期待投資30年後致富，那麼「股市是賭場」這句話统统錯誤。舉一個最簡單的例子，投資东谈主在2003年1月初買進 ETF 台灣50（0050），什麼事也无谓作念，過了18年多，到了2021年7月，累積報酬率約 440%，年化報酬率約9.5%，顯然股市不是賭場。為了充分诈欺複利服从，以及散布風險，投資东谈主投資股市應該至少連續10年。投資东谈主不错期待在有耐性、有邏輯地投資30年後致富，但弗成期待3年後致富。願與所有投資东谈主共勉之。

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